全球聚氨酯冲击后中国的关键供应角色

中东危机在短期内重塑了全球聚氨酯原料贸易流。低成本的中东供应减少，欧洲生产商面临更高成本压力，在进口市场竞争优势下降；北美市场原料供应紧张、价格上涨；韩国和日本在逐步恢复稳定前也遭遇了上游和物流瓶颈。在这一扰动期间，中国聚氨酯原料供应对全球依赖进口的市场变得更为重要。

然而到6月初，市场已进入新阶段。3月和4月推动TDI、聚合MDI和聚醚价格上涨的战争溢价已基本消退。中国国内价格大幅回调：TDI已回到2月水平附近，聚合MDI正快速逼近危机前区间，普通软泡聚醚也已回到2月水平。部分战争相关因素尚未完全消失——物流成本仍处高位，近期20英尺集装箱运价仍在3000-4000美元左右，6月船期延迟或不确定性可能持续，因尚无明确停火或和平协议签署。即便如此，当前定价更多受中国内需疲软、海外下游需求低迷、出口市场库存充裕、生产成本、开工率及利润纪律驱动，而非供应恐慌。

这使得中国当前的价格重估尤为重要。作为全球最大且最具影响力的聚氨酯原料供应国，中国国内价格走势已成为区域和全球进口市场的关键信号。核心问题不再是危机是否推高了价格——它已经做到了；更关键的问题是，需求复苏和库存消化能否在生产商利润面临更大压力之前稳定价格。

价格回归危机前水平

5月至6月初的价格回调在三大主要聚氨酯原料中均十分显著。TDI已回到2月水平附近。聚合MDI仍略高于2月均价，但跌势表明其可能很快接近危机前区间。普通软泡聚醚已回到2月水平，部分供应商利润空间极为微薄。

中国聚氨酯原料价格走势与重估 | 2月5日 - 6月5日（元/吨）

注：价格为华东地区含税送货运价，含13%增值税；TDI/PMDI为桶装价格，普通软泡聚醚为散水价格。美元等价按6月5日汇率计算：1美元=6.77元。

TDI：回到2月水平，压力仍在

TDI已回到2月价格水平附近。当前国内TDI价格约14300-14900元/吨（约合2110-2200美元/吨）。生产成本估计在12000-12200元/吨（约合1770-1800美元/吨），当前利润空间约2500-2700元/吨（约合370-400美元/吨）。

通常情况下，回到2月水平意味着危机对定价的影响已基本消除。然而TDI价格仍面临压力，因需求并未强劲复苏。危机期间中国出口了大量TDI，尤其在海外买家为应对不确定性而抢购时。这些货量帮助了进口市场，但也导致下游库存水平偏高。因此，许多买家在5月和6月初采购意愿减弱。

关键问题在于，价格下跌不再是因危机，而是因需求疲软。如果下游消费没有改善，TDI利润短期内可能继续收窄。稳定可能要到6月下旬才会更可能出现，届时库存开始下降、7月船期需求变得明朗。

聚合MDI：快速回调，成本基数更高

聚合MDI也在大幅回调，但尚未完全回到2月水平。当前均价约15650元/吨（约合2310美元/吨），而2月均价约14200元/吨（约合2095美元/吨）。按近期每周约1000元/吨的跌幅，若趋势持续，聚合MDI可能接近危机前区间。

重要区别在于成本。当前聚合MDI生产成本约12150元/吨（约合1795美元/吨），而2月约10430元/吨（约合1540美元/吨）。这意味着市场价格正回到危机前水平，但成本基数仍高于此前。当前利润空间仍在3500-4000元/吨（约合520-590美元/吨），但持续的价格回调可能很快压缩这一缓冲。

这使得聚合MDI成为一个过渡市场。战争驱动的溢价正在消退，但生产经济尚未完全回到2月状态。如果需求持续疲软、买家继续延迟采购，价格可能进一步走低。然而，较高的成本基数可能最终减缓跌势，尤其当生产商在报价和开工率上更加自律时。

聚醚：利润微薄限制进一步下行空间

国内普通软泡聚醚已回到2月水平附近，当前散水均价约8350元/吨（约合1235美元/吨）。与TDI和聚合MDI不同，聚醚市场进一步下行空间非常有限，因利润已极度微薄。部分供应商接近盈亏线，另一些可能已面临亏损，取决于原料成本和装置效率。

疲软主要来自需求端，但出口经济性也增加了压力。聚醚出口退税取消收窄了出口利润空间，使出口报价相对2月水平更为坚挺，而国内报价已回到危机前水平。这一价差使海外买家更加谨慎，尤其当许多下游用户仍在消化3-4月到货时。

3月和4月的大规模出口帮助海外市场建立库存，尤其在买家对供应持续中断风险和政策相关成本变化做出反应时。需求在6月下旬之前不太可能强劲复苏，除非库存下降速度快于预期。供应商已降低开工率，部分情况下当前开工率约50%。如果需求持续疲软，进一步减产可能比继续降价更为重要。对聚醚而言，市场调整可能从价格竞争转向供应纪律。

出口库存与需求疲软压力

3-4月的出口浪潮是当前价格回到危机前水平后市场仍疲软的主要原因之一。中国在这两个月的危机期间出口了大量聚氨酯原料，包括13.277万吨TDI、17.0964万吨聚合MDI和61.1818万吨聚醚。这些货量主要流入东南亚、南亚、南美、土耳其、欧洲和非洲等主要消费区域，买家此前因中东供应不确定性、物流延迟和价格上涨而抢购。

这一出口数据仅反映中国发货量。实际上，许多相同消费市场也从其他可用地区进口，包括韩国、泰国、新加坡、欧洲及其他有货源的供应商。总体而言，中国强劲的出口流和额外的区域采购帮助下游买家在3-4月建立了更健康的库存。这一库存现状是5-6月需求疲软的关键原因之一：买家并非消失，而是多数已有库存、态度谨慎，等待更明确的价格信号后再补库。

运费仍高于正常水平，船期不确定性对进口商仍有影响，但这些因素已不足以抵消需求疲软的压力。中国国内需求也不够强劲以快速吸收供应，而海外下游买家仍在消化库存。因此，国内和出口报价均面临压力，市场日益受库存消化驱动，而非供应恐慌。

中国聚氨酯原料出口 | 3-4月（单位：吨）

来源：中国海关

接下来：需求复苏还是市场进一步承压？

短期走向取决于需求复苏能否赶上价格回调的步伐。对TDI而言，价格已回到2月水平附近，但需求疲软仍可能在6月上中旬进一步挤压利润。对聚合MDI，价格可能继续向危机前区间移动，但更高的生产成本可能最终限制回调深度。对聚醚，进一步下行空间有限，因利润已非常微薄。

6月下旬将是一个重要转折点。如果下游库存下降、7月船期需求改善，价格可能开始企稳。如果需求依然疲软，生产商可能需要通过降低开工率而非进一步降价来管理市场，尤其在聚醚以及后续异氰酸酯利润继续收窄的情况下。

总体来看，中国聚氨酯原料市场已从危机驱动的价格通胀转向需求驱动的价格回调。战争溢价已基本消退，尽管运费仍高、船期延迟和地缘不确定性仍是次要风险因素。下一阶段将主要由国内需求疲软、出口市场库存消化、下游补库、生产成本压力和生产者纪律来定义。中国仍是最关键的供应信号，其价格重估将在短期内继续塑造区域聚氨酯原料定价。