上海汇得科技股份有限公司（简称 “汇得科技”）近日就 2025年度向特定对象发行A股股票事项，回复上海证券交易所审核问询函，核心回应前次募投效益不及预期、本次30.5万吨聚氨酯新材料项目新增产能合理性两大问题。

本次定增拟募资5.8亿元，投向 “江苏汇得新材料有限公司年产30.5万吨聚氨酯新材料项目”，包含12.5万吨聚酯多元醇类材料、18万吨聚氨酯新材料（含革用聚氨酯、聚氨酯胶等）。项目达产后预计年销售收入35.65亿元，税后内部收益率24.14%，综合毛利率15.41%，聚焦汽车内饰、高端包装领域，属现有业务延伸升级。

一、前次募投效益不及预期：成因明确，风险已化解

汇得科技前次 “年产18万吨聚氨酯树脂及其改性体项目” 部分产能效益未达预期，原因有二：一是 TPU市场竞争加剧，头部企业扩产导致 “以价换量”，公司主动暂缓3.5万吨TPU产能建设；二是福建厂区主打通用化产品，定价审慎，毛利率低于上海金山厂区的定制化高附加值产品。

公司表示，2023年TPU市场价格波动、下游需求疲软等影响，已通过工艺优化、客户结构调整化解。截至2025年8月31日，前次募投项目应收账款期后回款比例83.23%，经营性现金流稳健，为本次再融资奠定基础。

二、本次新增产能：多维度支撑消化，协同效应显著

2024年国内聚氨酯市场规模2021亿元，汽车内饰、体育用品等领域需求增长。公司2022-2024年革用聚氨酯产能利用率分别为95.79%、102.34%、99.09%，聚酯多元醇产能利用率近85%，均高于行业水平，且产销率接近100%，存在明确产能缺口。

公司已积累世联集团等稳定客户，正拓展新能源车企及华北、华中市场，目前与延锋汽车、安徽禾盛等达成合作意向；新产品共聚酯与醇解改性多元醇已完成中试，具备产业化条件。

12.5万吨聚酯多元醇主要自用（部分外销），与18万吨聚氨酯新材料在技术、客户、供应链上形成互补，可降低成本、提升盈利。

三、资金使用与财务测算：聚焦主业，测算审慎

资金规划合规：5.8亿元募资中，固定资产购置3.62亿元、工程建设1.85亿元、铺底流动资金0.89亿元，资本性支出占比94.39%，非资本性支出占比 5.61%，符合《证券期货法律适用意见第18号》规定。

成本与盈利测算：本次项目单位产能投资额2622.95元/吨，低于公司2018年IPO项目的3130.99元/吨（受益于规模效应、原材料降价），且处于行业合理区间（美瑞新材2020年IPO项目2377.96元/吨，2024年再融资项目4924.73元/吨）。

盈利测算采用审慎原则：产品售价按近三年均价下浮5%-10%，主要原材料价格2025年上半年市场价（较2024年均价涨8.3%），确保盈利预测安全边际。

四、融资规模：匹配资金缺口，合理性充分

截至2025年6月30日，汇得科技货币资金及交易性金融资产合计5.40亿元，可自由支配资金3.55亿元。结合未来三年经营活动现金流净额3.29亿元、资本性支出需求7.29亿元，公司资金缺口7.49亿元，本次募资5.8亿元未超缺口，且不涉及置换董事会前投入资金。

目前，项目土地使用权出让金7072万元已自筹支付，募集资金将优先用于设备采购、工程建设。项目落地后，汇得科技将扩大产能、优化产品结构，巩固行业地位。

文章来源：BDO研究院